日本央行上周五意外扩大宽松规模，日元创下近七年新低，致使中国宽松压力陡增。

Marketwatch专栏作家Craig Stephen指出，日本此时扩大宽松，让中国尤为头痛。因为中国面临着热钱外流，同时又要避免资本账户开放受冲击。而且，人民币汇率是有管制地盯住美元的，更放大了问题。

尽管中国当局一再表示，货币政策将“保持定力”，不推强刺激，同时推进市场化改革。但是日本“以邻为壑”的做法仍然会给中国带来实施更加宽松货币政策的压力。

日本央行上周五意外扩大刺激规模，日元一路下挫创近7年新低。这意味着，自2012年末以来，人民币对日元已经累积升值近1/3。

QQE扩大 威胁中国

日元贬值的背后，是中国与日本之间在贸易上日趋激烈的竞争。

汇丰银行的报告显示，中国与日本在19条制造业产品线上有着竞争关系，并且这一数量还在增长。日本索尼公司此前已表示，考虑将离岸产品线撤回日本。

此外，中国正在逐步推进资本账户全面开放。Stephen指出，日本扩大QQE规模对中国的另一大威胁在于，加速中国资本流出，冲击中国资本账户开放进程：

今天的中国面临着热钱流出和如何管理（企业）外债的问题。

三季度，中国外汇储备大幅缩水近1000亿美元。对于任何可能加剧这种趋势的外部冲击，中国当局将密切关注。Stephen认为，日本扩大宽松可能就会引发外部冲击。如果资本持续外流，中国当局必须决定是捍卫汇率并收紧货币供给， 还是任由人民币汇率下跌。

然而，收紧货币供给来防止资本外流并不符合当前中国的经济形势。

对于市场广泛期待的中国央行降息以刺激经济，Stephen认为并不可取。因为中国银行业存款正在流失，而存款流失会加剧市场担忧——中国信贷环境将进一步恶化。在这样的背景下，银行希望通过加息来避免存款进一步流失。

华尔街见闻网站介绍过，三季度中国16家上市银行存款余额环比大降近2%，存款加速流失成为银行业最头疼的难题：

早在今年中报时，银行存款增长乏力已现端倪。到了三季报时，银行存款增长几乎“全线失守”，除了平安、宁波、浦发、民生、招商、南京等银行，其余9家上市银行的存款余额较上年末的增速都只有个位数。而交通银行三季末的存款余额，较上年末甚至是“负增长”。

引导人民币贬值？

于是，让人民币贬值对于中国决策者来说更具吸引力。

然而，人民币贬值同样伴随风险，因为自2010年以来中国企业海外发债量大增（5年增长27倍），其中很多都是通过香港发行的。人民币贬值意味着企业以美元支付的利息和债务成本增加。今年早些时候，美国投行Jefferies的策略师Sean Darby将中资企业增发外债形容为“无形的套利交易”。

最后，Stephen总结称：

如果中国当局允许经济增速急剧放缓，这本身就会引起资本外逃，同时加剧信贷紧缩。

因此，决策者可能会选择加速汇率市场化和资本账户开发，或者干脆逆向行驶——限制资本流动。

与此同时，鉴于美联储已于上周退出QE，美元持续走强的预期也会影响中国的货币政策选择。

结果是，中国被迫以某种方式对汇率机制做出改变。




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